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據金融界2008年3月15日訊在中國環保業務領域，桑德集團是唯一擁有兩家上市公司的民營企業。2007年，北京桑德環保集團（簡稱桑德）總資產近50億，稅后利潤近4億，旗下合加資源（深交所000826）營業收入3.5億元，較2006年增長52.47%；伊普國際（新加坡證券交易所 Epure）6.97億元，增長38%。
相對國內外行業“大佬”，桑德可能還是“小”企業，不過，在市場化才若干年的環保行業，尤其是規則、模式尚未完全清晰的市政給水處理、污水處理和固廢處理行業，14年內，桑德卻依然將自己打造成中國最大的民營環保集團。
作為桑德的董事長，在公司的主營業務上，文一波是絕對的專家，清華碩士在讀時，文已經參與了寶鋼廢水處理項目。而資本市場的運作，他也已頗為拿手。雖然第一次借殼上市時，他說自己 “還不太懂借殼融資”。
細究之下，桑德式生長，具有樣本意義。
“中華碧水”BOT再融資
1999年的桑德，在污水處理的技術設計服務、工程承建等初始業務上已經積累了一定的資本，“年收益有幾千萬了”，雖然單純的設計、承建已不能滿足文一波的抱負，但他還是進不了市政污水處理領域。
他想到“帶資建設”——你把污水處理項目給我，我就自己掏錢，我來建設，做好之后你再交錢。但行不通，民營資本進入市政污水處理領域，這完全沒有先例。長期以來，我國的城市污水處理廠建設普遍采用由政府出資（或由政府出面借款或貸款）建設，再由隸屬于政府的事業單位負責運行的方式進行。
但另一方面，在污水治理的嚴峻形勢和巨大的資金壓力下，這種方式顯得遲緩無力。
據資料顯示，2000年城鎮日排放污水總量約為1.37億噸，但達到國家二級排放標準的污水治理量只有大約0.1億噸，90%的城市污水未經處理達標就直接排放。
而根據2000年建設部、國家環保總局和科技部聯合發文頒布的《城市污水處理及污染防治技術政策》確立的目標，2010年全國建制鎮污水處理水平不低于 50%，設市城市污水處理率不低于60%，重點城市污水處理率不低于70%。據此推算，從2000年到2010年，預計將增加污水處理能力 5000-6000萬立方米/天，需新建城市污水處理廠1000余座，總投資近4000-5000億元人民幣。
這種節能減排的壓力，讓文一波意識到政府終“會選擇一個最快能幫它辦好事的企業來”合作。
1999年提出“中華碧水計劃”后，文一波開始“磨”第一個項目。這一磨就是兩年。
“中華碧水計劃”的主旨是市場化運作污水處理項目，即向政府爭取特許經營權，由企業承建并運營一定時限，通常為20～30年，期間靠收取由政府轉移支付的排污費營收。
雖然，一開始并不知道這種“建設－運營－移交”的方式就是國外流行的BOT，但文一波清楚這“本質上是一種融資模式創新”，“并不是口袋里有多少錢才可以辦多少事”。
一般而言，一個項目只需要30～40%資本金，剩下的60～70%可以做銀行貸款等再融資，“只要項目選得好，金融機構都特別看好。三四個億就能做十個億的生意。”文一波說。
1999年到2000年的600多天，是文一波不斷與北京市政府磨合的一年，因為沒有特許經營之類的相關政策，每一步都頗為審慎。
2000年12月，北京市發展計劃委員會正式批復，同意北京桑德環保產業集團自籌資金，投資、建設、運營北京市肖家河等兩個市政污水處理廠，總投資幾千萬元。這是中國第一個由國內民營企業投資興建的市政污水治理項目，被當時的媒體稱為“標志著民間環保融資正式登上經濟舞臺”。
上市？上市！
文一波把借殼湖北ST原宜上市視為一個“很經典的案例”。
2003年1月4日，北京桑德環保集團有限公司公告稱，已于2002年12月31日與宜昌夷陵國有資產經營公司、湖北紅旗電工集團有限公司分別簽署《股權轉讓協議》與《股權托管協議》，以5000萬元現金和雙方認可的資產協議受讓以上兩家股東持有的國投原宜實業股份有限公司（ST原宜）的國家股與國有法人股共10999.3萬股，占ST原宜總股本的60.61%。
雙方認可的資產協議，是指“把原資產100%還給政府，花5000萬買了個殼。”文一波說。同時，桑德把水務資產注入。
此時，ST原宜已連續三年虧損。
那時“還不太懂借殼融資”的文一波，另外還有個小算盤，“當時我們就想：這是政府一個很大的包袱，我們接了，政府應該會給我們一些補償，希望把它的自來水、污水項目給我們做。”雖然，“之后的結果有點不太符合設想。”
在銀河證券分析師許耀文看來，這次上市也有點“品牌戰略”的意味。
不過，無論和文一波之初設想是否一致，此后，桑德無論在資本市場，還是項目市場，都大有斬獲。
2003年10月28日，當時還名為“國投資源”的公司股票恢復上市并實施警示存在中止上市風險的特別處理。2004年4月，撤銷退市風險警示及特別處理。
2004年年報期內，公司主營業務收入與主營業務利潤比上年同期相比增長219.76%，原因為2003年5月公司實施資產重組前主業停滯，2003年度公司的主營業務收入計算期間為6～12月，報告期公司的業務經營已步入良性化發展，全年主營業務收入與利潤指標呈穩定趨勢。2004～2006年，營收年均增長為70%。2005年4月，上市公司更名為“合加資源”。
在項目市場，僅2003年一年，桑德就以BOT方式與九個市區簽下污水處理合同，并陸續簽下鄂州、荊州、襄樊等地的污水處理項目。
第一次上市還稍有點“醉翁之意不在酒”，但第二次選擇則頗有點文一波所喜歡的鷹的性格——犀利精準。
2006年10月6日，文一波攜旗下水務概念公司伊普國際，登陸新加坡證券交易所，當天籌集6350萬新元（1新元約兌換5元人民幣）。
在文一波看來，“伊普國際”是專打國際牌的。借這個平臺，和國際投資者，介入海外市場的污水處理，經營水處理的中小型項目運作，以及配套的環保設備銷售。目前，已經收購新加坡一家做膜技術應用的企業。
伊普國際的股東中，世界銀行旗下的國際金融公司IFC投資1000萬美元，占股10%。而IFC等機構在項目再融資中的融資、貸款能力，顯然亦被文一波所看重。
“我們在新加坡資本市場融資已達約10億。”文一波說，這些資金以及已建項目的累積利潤等，都會被投入新一輪的項目。
據介紹，桑德承建、投資的項目已達近五十個，其中，水處理領域BOT項目30多個，固廢處理領域BOT項目10個左右。
固廢（如生活垃圾）處理在2005年前后，成為合加資源的轉型業務。在資本市場長袖舞動的同時，桑德在內部布局自己完整的產業價值鏈。
整合產業鏈
“污水處理領域國家是‘保本微利’原則，一般行業利潤是6～8%，而桑德高于此，大約在10%以上。”文一波說。
利潤空間的擴大，源于桑德一直在致力于一條集投資、設計、建設、運營、環保設備制造于一體的完整產業鏈條。
“兩個億的項目，我們能否省兩千萬？”類似這樣的考量，讓文一波在1997年，在污水處理領域第一個提出了工程總承包的EPC概念，即“設計、采購、施工”一體。相較原來每個環節都由項目方分類外包，EPC可以用更少的成本使項目達標，因為“我懂技術，我知道采購所需的設備，我能把整個運作流程設計得更好，以節約成本”。
在環保設備生產方面，位于通州桑德工業園區的北京海斯頓環保設備有限公司，有部分業務來自于桑德集團和集團控股公司所承接之項目。
“桑德和海斯頓是參股的關系，但未來（我們的）比重可能會加大，新加坡上市公司對它也比較感興趣。設備和技術、項目的銜接是密不可分的，比較好的設備對項目的實施和最后的運營有很大幫助。另一方面，設備可以比較快進入國際市場，近三年來，海斯頓約四分之一的設備是賣給歐美采購公司的。”文一波說。
合加資源主營固廢處理，伊普國際主營水務，這是文一波給兩個上市公司的劃分，他希望“上市公司盡量地獨立起來做”，每一家都有自己完善的鏈條。
根據合加資源2007年年報，固廢處置工程建設及技術服務年營收為1.4億元，營業利潤率為38.85%，而固廢處置系統設備集成銷售業務則已達1.9 億元，營業利潤率為48.1%。年報對此的分析是：“隨著公司承接的多項固廢處置工程進入設備集中供貨期，相應系統設備集成銷售收入大幅上升，較2006 年增長63.02%。”
3月13日，伊普國際子公司北京桑德環保工程有限公司，又確定了一個EPC包，約2.58億元，加上這一最新收獲，伊普國際所有在手項目總金額，已然超過2007年6.97億的年營業收入。
整合內外資源，文一波一步步打造著桑德的綠金鏈。
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