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產(chǎn)業(yè)鏈齊全,民企基因強(qiáng),改革創(chuàng)新動(dòng)力充足
公司作為最先踐行國(guó)企改革的企業(yè),2013年高管換屆之后通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改革和混合所有制改革,實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng),歸母扣非凈利潤(rùn)連續(xù)兩年YOY增長(zhǎng)超過(guò)30%,大幅跑贏所有主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。目前,葛洲壩已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了投資、建筑、環(huán)保、房地產(chǎn)、水泥、裝備制造、民爆和金融八大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的業(yè)務(wù)格局。環(huán)保、水泥和民爆領(lǐng)域進(jìn)行的多次混改為公司注入了強(qiáng)大的民企基因,一系列管理制度的改革大幅提升了公司內(nèi)部員工的積極性,管理效率和創(chuàng)新執(zhí)行力得到了極大增強(qiáng)。借助環(huán)保與PPP的發(fā)展機(jī)遇,公司致力于打造成為國(guó)內(nèi)一流的工程項(xiàng)目投資-建設(shè)-運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。
多領(lǐng)域多產(chǎn)業(yè)鏈布局,內(nèi)生外延打造大環(huán)保平臺(tái)
環(huán)保政策不斷加碼,“十三五”總投資有望達(dá)17萬(wàn)億。公司制定轉(zhuǎn)型環(huán)保的戰(zhàn)略規(guī)劃后,以固廢資源再生、污水污泥處理、水務(wù)為突破口,2015年實(shí)現(xiàn)環(huán)保營(yíng)收65.60億元,占全部收入比重7.97%,2017年規(guī)劃目標(biāo)提升至30%。國(guó)內(nèi)環(huán)保方面,公司出資5500萬(wàn)設(shè)立葛洲壩環(huán)嘉,2015年下半年并表營(yíng)收65億;以中固科技為平臺(tái),2016污泥處理目標(biāo)收入5億;以水泥窯為基礎(chǔ)進(jìn)行工業(yè)固廢處理復(fù)制推廣,2015年處理生活垃圾12640噸;道路新材利用煉鋼廢渣生產(chǎn)道路材料,2015年銷(xiāo)售鋼渣混合材料28萬(wàn)噸。國(guó)外并購(gòu)方面,首期出資10億設(shè)立海外投資公司,4.73億元收購(gòu)凱丹水務(wù)75%股權(quán),積極拓展水務(wù)平臺(tái),未來(lái)有望繼續(xù)通過(guò)外延實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
PPP與“一帶一路”助推傳統(tǒng)主業(yè)完成二次騰飛
2014年以后,在“大建安”戰(zhàn)略引導(dǎo)下,公司主動(dòng)求變,結(jié)合PPP創(chuàng)新模式,向市政、交運(yùn)和環(huán)境工程施工領(lǐng)域進(jìn)行了廣泛拓展。目前公司PPP在手訂單超800億,意向訂單超2000億,在軌道交通、收費(fèi)公路和片區(qū)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域成績(jī)斐然,2016年上半年P(guān)PP訂單金額接近訂單總額50%,而傳統(tǒng)水電業(yè)務(wù)新簽訂單占比已下降到20%以下。公司緊跟“一帶一路”政策導(dǎo)向,大力拓展海外市場(chǎng),通過(guò)投資和總承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)業(yè)額連續(xù)快速增長(zhǎng),2015年海外業(yè)務(wù)占比超21%,2016年上半年海外新簽訂單占總數(shù)37.7%,躋身國(guó)內(nèi)頂尖國(guó)際承包商行列。在PPP化,多元化和國(guó)際化三重催化下,2015年公司建筑業(yè)務(wù)毛利率上升1.7pct,利潤(rùn)貢獻(xiàn)比重達(dá)50%。
看好PPP和新型環(huán)保業(yè)務(wù)帶來(lái)的持續(xù)高增長(zhǎng),首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)公司2016-18年EPS為0.74/0.91/1.11元,YoY+28%/23%/22%,未來(lái)三年CAGR24%。可比公司平均估值為16年15XPE,公司業(yè)務(wù)復(fù)雜帶來(lái)一定折價(jià),認(rèn)可給予16年11X-12XPE,合理估值區(qū)間8.2-8.9,首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:基建投資增速不及預(yù)期;PPP項(xiàng)目入庫(kù)率和落地率增速放緩;宏觀經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)
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