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產品線完善、銷售及服務網絡強化造就業績持續快速增長。不銹鋼離心泵及變頻供水設備業務穩定增長,公司加大研發力度以提升性價比,市場份額進一步上升。湖南長河泵業產品的質量獲得市場充分認可,產銷兩旺,在手訂單大幅上升。此外,南方鶴見生產的污水泵也正在開拓市場。受益于以上三類主導產品市場競爭力的提升以及銷售服務網絡實力的增強,公司未來業績成長的空間非常廣闊。
研發及銷售網絡投入增加,毛利率維持較高水平。一季度綜合毛利率為37.6%,較去年同期增加約3個百分點。同期,銷售、管理費用同比增長27.5%、44.7%。
受益城鎮“二次供水”、污水處理、消防等領域投資上升,未來三年業績復合增速30%以上。具體邏輯為:
1)產品鏈趨于完整,市占率進一步上升,未來中國的城市供水設備“第一品牌”。中國下一階段城鎮化建設將更注重精細化,“二次供水”質量、城鎮及工業污水、消防系統等領域的泵產品市場空間超500億元。
2)外延擴張進入水處理,實踐制造業“新思維”。前期攜手霍尼韋爾,打造新一代可智能管理的高端凈水供水系統,是公司打造新業務模式的起點。
3)外延整合,提升業績增速。我們認為,未來5-6年內中國泵行業或出現顯著整合機遇,公司具備資金、渠道等諸多整合者的有利條件,是最有利的整合者,其他泵企整合突圍的可能性正逐漸變小。
業績預測及投資建議:預計公司2014-15年收入約為17、23億元,每股收益約為1.51、2.05元/股,對應PE為24、17倍。估值有進一步提升空間,維持“推薦”。
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